Bitcoin (BTC) weicht aktuell vom gewohnten Zyklus-Muster ab, das bisherige Höchststände geprägt hat. On-Chain-Daten zeigen, dass die Kennzahlen, die bisherige Hochs signalisiert haben, bisher noch keine Warnsignale geben – selbst bei einem Bitcoin-Kurs über 81.000 USD.
Der MVRV-Z-Score, die Guthaben auf Börsen und die Bestände der Spot-ETFs deuten auf eine grundsätzliche Veränderung statt einer typischen Spätphase eines Zyklus hin. Privatpersonen zeigen weiterhin wenig Aktivität, dagegen war die institutionelle Akkumulation auf einem Rekordniveau.
Bitcoin-Zyklus: Der MVRV-Z-Score bleibt bislang aus
Der MVRV-Z-Score misst die Differenz zwischen dem Marktwert von Bitcoin und dem realisierten Wert. Werte über 6 haben in der Vergangenheit immer das Zyklus-Hoch angezeigt. Werte nahe null kennzeichnen Phasen der Akkumulation.
Laut Glassnode lag der Höchststand dieses Wertes im Lauf nach der Halbierung bei etwa 3,5. Das liegt deutlich unter den Werten 12, 11 und 7, die die Hochs der Jahre 2013, 2017 und 2021 markiert haben.
In früheren Zyklen traten die Höchststände auf, während der Z-Score in die rote Zone über 6 gestiegen ist. Das Hoch im Jahr 2017 lag bei 10. Das Hoch im Jahr 2021 lag bei etwa 7. In diesem Zyklus wurde keiner dieser Werte erreicht.
Zum 14. Mai 2026 liegt der Z-Score ungefähr bei 1. Das Signal, das alle bisherigen Euphoriephasen angezeigt hat, blieb während des gesamten Anstiegs seit den Tiefpunkten 2022 bislang aus.
Damit der Wert ein klassisches Hoch bestätigt, müsste er wieder über 3,5 steigen. Ein anhaltender Anstieg in Richtung 6 würde erfahrungsgemäß eine mehrmonatige Korrektur ankündigen.
Diese geringe Abweichung deutet darauf hin, dass die realisierte Kapitalisierung schnell genug gewachsen ist, um die Kurssteigerungen auszugleichen. Die starke Abkopplung vom Kurs, die frühere Höchststände geprägt hat, ist bislang ausgeblieben.
Bestände auf Börsen sinken weiterhin
Auch das Chart zu den Börsenbeständen zeigt eine strukturelle Änderung beim Angebot. Glassnode beobachtet die gesamte Menge an BTC, die auf überwachten Börsen in der gesamten Historie liegt.
Die Reserven lagen Anfang 2022 bei über 3,3 Millionen BTC. Seitdem gehen die Bestände kontinuierlich zurück und stehen im Mai 2026 bei rund 3 Millionen BTC.
Zur gleichen Zeit stieg der Kurs weiter. Bitcoin überstieg vorherige Zyklus-Hochs und erreichte im Oktober 2025 einen Wert von 126.000 USD, während das verfügbare Angebot auf Börsen weiter abnahm.
Sinkende verfügbare Bestände bei gleichzeitig steigendem Kurs sprechen dafür, dass Käufer ihre Coins direkt ins eigene Verwahren übertragen. Dieses Muster passt zu den Whale-Akkumulationssignalen von großen Wallet-Gruppen.
Für einen Trendwechsel müssten die Börsenbestände wieder auf über 3,2 Millionen BTC steigen. Ein solcher Anstieg würde darauf hindeuten, dass Halter der letzten drei Jahre wieder verkaufen.
Spot-ETFs halten nun rund 1,3 Millionen BTC
US-basierte Spot-Bitcoin-ETFs gab es vor Januar 2024 nicht. Laut den zusammengefassten Glassnode-Daten halten diese ETFs mittlerweile rund 1,3 Millionen BTC.
Das entspricht etwa 6,5 % vom gesamten Umlaufangebot. IBIT von BlackRock bleibt der größte Fonds, gefolgt von FBTC von Fidelity und den kombinierten Produkten von Grayscale.
Die Akkumulation setzte sich auch fort, wenn der Kurs eine Pause einlegte. Das deutet darauf hin, dass die Zuteilung in diese Produkte von institutionellen Entscheidungen und weniger von Privatanlegern getrieben ist. ETFs haben BTC aufgesogen, oft schneller als die tägliche Mining-Ausgabe.
Neue Käufer konkurrieren um einen schrumpfenden Bestand an verfügbaren Coins. Das erklärt, wie der Kurs steigen kann, ohne die On-Chain-Aktivität, die frühere Zyklen geprägt hat.
Jedoch handelt es sich eher um einen strukturellen Wandel als um eine Kursprognose. Die gleichen Faktoren, die den Überschwang der Privatanleger gedämpft haben, könnten auch eine typische Korrektur gegen Zyklusende abmildern.
ETF-Zuflüsse können sich umkehren. Ein starker institutioneller Anteil bringt außerdem neue Risiken, insbesondere im Zusammenhang mit der Portfolio-Gewichtung und den allgemeinen Liquiditätsbedingungen.
Die Daten zeigen, dass sich frühere kritische Schwellenwerte womöglich nicht mehr exakt auf den aktuellen Markt übertragen lassen.
