En la , Jefe de Desarrollo de Negocios en Ethplorer.io, para hablar sobre la nueva Aggregated Ethereum Rich List de la empresa.
Ethplorer sostiene que las listas ricas tradicionales de Ethereum son cada vez más engañosas porque solo ordenan las wallets según la cantidad de ETH que tienen. Su nueva clasificación toma en cuenta el valor total en dólares de cada dirección, incluyendo ETH, tokens ERC-20 y stablecoins.
Según Vat, esto cambia la percepción sobre la riqueza, liquidez y riesgo en Ethereum. También lleva a una de las conclusiones más provocadoras de Ethplorer: puede que la altseason ya haya ocurrido, pero en los balances y no en los gráficos de precios.
La Aggregated Ethereum Rich List ha cambiado
BeInCrypto: En la conferencia, hablaste con la comunidad sobre el nuevo ranking de Ethereum. ¿Qué es la Aggregated Ethereum Rich List y por qué Ethplorer la desarrolló?
Aleksandr Vat: Ethplorer reconstruyó la Aggregated Ethereum Rich List, ordenando las direcciones no solo por ETH, sino por el valor total en dólares. Esto incluye ETH, tokens ERC-20 y stablecoins.
La Clasificación Agregada de direcciones de Ethereum se basa en el totalBalanceUsd, a diferencia de los rankings tradicionales que se ordenan solo por ethBalanceUsd. El objetivo era simple. Las listas basadas solo en ETH ya no muestran el verdadero poder económico en Ethereum.
BeInCrypto: ¿Qué tenía de fundamentalmente problemático el ranking tradicional basado en ETH?
Aleksandr Vat: Los rankings basados solo en ETH ignoran la mayoría del capital. Actualmente, alrededor del 66% del valor está fuera de ETH, principalmente en tokens y stablecoins. Eso significa que las listas basadas en ETH muestran una visión distorsionada de quién controla la liquidez y el riesgo.
BeInCrypto: ¿Cuál fue el descubrimiento más importante al reconstruir el ranking?
Aleksandr Vat: El mayor cambio fue que toda la jerarquía se modificó. Las mismas 10,000 direcciones principales tienen casi tres veces más capital cuando se incluyen los tokens. Muchos actores que antes eran casi invisibles ahora se vuelven dominantes.
Ethereum se está volviendo centrado en entidades
BeInCrypto: Vitalik Buterin imaginó Ethereum como una plataforma donde el código gestiona el valor. ¿Se ha cumplido esa visión?
Aleksandr Vat: Cada vez más, son los sistemas y no los individuos. Los smart contracts, exchanges y centros de liquidez ahora controlan una gran parte del capital. Ethereum se ha vuelto menos centrado en ballenas y más centrado en entidades.
Lo importante es que ahora podemos medir esto. En los rankings basados en ETH, este cambio era casi invisible. Cuando miramos los balances agregados, se ve claramente que gran parte del capital ya está controlado por smart contracts, protocolos DeFi, puentes y pools de liquidez. Aproximadamente el 28% del capital total ahora está bajo control de estos sistemas.
Así que esto ya no es solo una visión, es una realidad estructural que puede observarse.
“La altseason ya ocurrió”
BeInCrypto: Dices que “la altseason ya ocurrió”. ¿Qué quieres decir con eso?
Aleksandr Vat: La altseason no desapareció. Se movió de los gráficos de precios a los balances.
Durante la mayor parte de 2017 a 2021, ETH representaba la mayoría del valor económico de Ethereum, mientras que los tokens y stablecoins tenían roles secundarios.
Esa estructura ha cambiado desde entonces. Para 2022–2023, los balances denominados en tokens igualaron a ETH en peso económico.
En el Aggregated Rating 2026 de Ethereum, ETH ya no domina los portafolios. Las 10,000 direcciones principales tenían un valor total de unos 342 mil millones de dólares al final de marzo de 2026. De esa cantidad, 116.5 mil millones de dólares estaban en ETH, lo que equivale a aproximadamente el 34%, mientras que el 66% restante estaba en tokens.
BeInCrypto: ¿Por qué el mercado no vio esto?
Aleksandr Vat: Porque la gente mira los precios, no la composición de los balances. Mientras los gráficos estaban planos, el capital se redistribuía silenciosamente entre tokens, stablecoins y smart contracts.
BeInCrypto: ¿Ahora estamos viendo otro tipo de ciclo de mercado?
Aleksandr Vat: Sí. El mercado está pasando del descubrimiento de precio al descubrimiento de poder. La pregunta clave es menos “¿Cuál es el precio?” y más “¿Quién controla la liquidez y el riesgo?”
¿Qué significa esto para inversores y analistas?
BeInCrypto: ¿Qué aporta esto en la práctica a los inversores?
Aleksandr Vat: Cambia la manera en que evalúas el riesgo. En vez de enfocarte solo en el precio o la capitalización de mercado, miras de qué está compuesto el balance. ¿Es capital externo real o son tokens autoemitidos?
BeInCrypto: ¿Cómo deberían los analistas replantear su enfoque con estos datos?
Aleksandr Vat: Los analistas deben pasar de las narrativas al análisis de la composición. Eso significa mirar los balances agregados, las fuentes de capital y las dependencias, y no solo el TVL o el precio del token.
BeInCrypto: ¿Esto cambia la forma en que debemos interpretar el TVL y la capitalización de mercado?
Aleksandr Vat: Sí. Ambas métricas pueden distorsionarse por tokens autoemitidos. Sin entender la composición de los balances, puedes sobreestimar la verdadera fuerza económica.
El Printing-Press Index
BeInCrypto: ¿Qué es el Printing-Press Index y por qué lo introdujeron?
Aleksandr Vat: El Printing-Press Index, o PPI, mide cuánto de un portafolio está compuesto por el propio token de un proyecto. Ayuda a diferenciar el capital real del valor generado internamente.
La fórmula es simple:
El PPI es igual al valor en dólares de los propios tokens de un proyecto, dividido por el valor total en dólares de los tokens que posee el proyecto. En otras palabras, muestra la parte del token propio en el portafolio del proyecto.
BeInCrypto: ¿Qué reveló el PPI sobre DeFi, exchanges centralizados, bridges y blockchains de Capa 2?
Aleksandr Vat: En DeFi se observa una dependencia mucho mayor de los tokens emitidos por ellos mismos en comparación con los actores centralizados. En promedio, es aproximadamente el doble, 14.7% frente a 6.9%.
Los bridges y las Capa 2 muestran un PPI todavía más alto, cerca de 34.8%. Parte de esto es por su estructura, ya que muchas veces requieren tokens nativos para liquidez y staking. Pero esto también implica un riesgo mayor debido a la dependencia del precio de su token.
BeInCrypto: ¿En qué punto el PPI se vuelve riesgoso?
Aleksandr Vat: Por debajo de aproximadamente 20%, es normal. Por encima de 40% a 50%, el sistema se vuelve frágil y expuesto a dinámicas de colapso reflexivo.
BeInCrypto: ¿Puedes dar ejemplos reales de alto riesgo por PPI?
Aleksandr Vat: UST-LUNA es el caso extremo. El sistema estaba respaldado casi totalmente por su propio token, lo que llevó a una espiral de muerte.
FTX es otro ejemplo. Incluso con una exposición de cerca del 40% en FTT, eso fue suficiente para provocar el colapso bajo presión. Esto muestra que un PPI alto no necesita ser extremo para ser peligroso.
ETH sigue siendo importante, pero ya no es toda la historia
BeInCrypto: ¿ETH sigue representando el núcleo de la economía de Ethereum?
Aleksandr Vat: ETH sigue siendo importante, pero ya no es la principal reserva de valor en los portafolios grandes. Solo alrededor del 34% del capital de los holders principales está en ETH. El otro 66% está fuera de ETH, en otros tokens.
BeInCrypto: ¿Qué fue lo que más te sorprendió en cuanto a las dinámicas de las direcciones?
Aleksandr Vat: El cambio generacional. La mayoría de las direcciones grandes en el ranking agregado son mucho más nuevas, lo que refleja la entrada de capital a través de DeFi y tokens.
En el ranking de ETH, cerca de un tercio de las wallets tienen más de cinco años. En el ranking agregado, casi el 60% tienen menos de dos años.
Las direcciones agregadas también son aproximadamente un 25% más activas. Presentan cambios de balance más grandes y mayor volatilidad porque muestran flujos reales de liquidez, en vez de solo hacer HODL con ETH de forma pasiva.
Filtrando riqueza falsa por tokens
BeInCrypto: ¿Cómo tratan los balances falsos o inflados de tokens?
Aleksandr Vat: Aplicamos filtros de liquidez. Esto significa excluir balances que no pueden ser vendidos de manera realista sin mover el mercado.
Sin aplicar el filtro, los tokens con baja liquidez pueden inflar artificialmente los rankings y dar una idea equivocada del poder económico real. En cripto, es relativamente fácil crear un token, darle un precio mediante trading con poco volumen y crear la ilusión de grandes balances.
Para evitar esto, usamos un conjunto de verificaciones. Vemos la actividad mínima de trading, tanto actual como histórica. Comprobamos la consistencia de la capitalización de mercado y evaluamos si ese balance realmente podría venderse en el mercado.
La lógica es simple. Si no puedes vender toda tu posición en aproximadamente dos semanas, ese balance no representa capital líquido real y no debería distorsionar el ranking.
El problema del Beacon Deposit Contract
BeInCrypto: Antes de esta entrevista, revisamos las listas de ricos de Ethereum en plataformas conocidas. Hubo algo que llamó la atención de inmediato. El Beacon Deposit Contract parece tener casi el 70% de la red de Ethereum. ¿Eso significa que solo estamos analizando el comportamiento del 30% restante del mercado?
Aleksandr Vat: Ese es justamente el problema de los rankings que solo consideran ETH. Crean una imagen equivocada.
El contrato Beacon no es un holder real. Es un registro técnico de depósitos para staking. Los ETH ahí no están bajo control de una sola entidad y ni siquiera se puede retirar desde esa dirección.
Así que cuando aparece como “70% del mercado”, cerca de 83 millones de ETH, no refleja poder económico real ni el comportamiento del mercado. Es solo un dato técnico.
Si ves la realidad, el staking activo está más cerca de 39 millones de ETH. Cuando consideramos una visión agregada, incluyendo tokens líquidos y stablecoins, el staking activo representa poco más del 10% del capital total del ecosistema.
Así que no estamos analizando solo el 30% del mercado. Aproximadamente el 10% está en staking. El otro 90% es donde realmente opera el mercado, donde el capital se mueve, se negocia y se redistribuye por el ecosistema.
Construyendo el ranking
BeInCrypto: ¿Cuánto tiempo tomó desarrollar este ranking?
Aleksandr Vat: No hay una sola línea de tiempo porque no fue creado como un proyecto independiente. Ethplorer ha pasado años procesando datos a nivel de tokens, enfocándose en la valoración en dólares y filtrando activos de baja calidad.
Llegó un momento en que la calidad y cobertura de datos permitía crear un ranking agregado completo. Ahí es cuando lo convertimos en un producto estructurado.
BeInCrypto: ¿Cuál fue la parte más difícil?
Aleksandr Vat: Limpiar los datos, especialmente tratar con spam tokens, inconsistencias de precios y la agregación de entidades.
BeInCrypto: ¿Qué tipo de comentarios ha recibido de la comunidad?
Aleksandr Vat: Mucho interés y debate, especialmente porque este ranking desafía suposiciones ampliamente aceptadas sobre Ethereum.
BeInCrypto: ¿Has hablado de esto con actores de la industria en Paris Blockchain Week?
Aleksandr Vat: Sí, y las reacciones fueron mixtas, desde curiosidad hasta escepticismo. Esto es normal cuando se presenta un nuevo enfoque analítico.
Conclusión final
BeInCrypto: ¿Cuál es la principal conclusión de tu investigación?
Aleksandr Vat: La Aggregated Ethereum Rich List ya no se trata de riqueza. Se trata de flujos de capital y distribución de riesgos.
BeInCrypto: ¿Si tuvieras que resumir el cambio en una sola frase?
Aleksandr Vat: Pasamos de solo mirar los saldos a entender la estructura del capital.
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